本文来自格隆汇专栏：国信策略燕翔，作者：燕翔、许茹纯、朱成成、金晗
核心结论
各行业基本面情况综述
整体来看，8月份下游消费不及预期，中游行业景气结构分化，上游部分资源品价格加速上涨。从当前各主要行业的基本面情况来看，（1）上游部分资源品价格加速上涨，煤炭、钢铁价格加速攀升，碳酸锂价格大幅上涨，水泥价格暴涨，基础化工价格强势，油价震荡回升。不过限产政策下铁矿石价格持续快速下跌，玻璃价格高位回落，猪肉加速下跌。（2）中游行业景气结构分化，新能车以及航运细分行业景气持续扩张上行，半导体销售额同比增速增幅放缓甚至开始回落，行业景气拐点或已出现，乘商用车、客货运以及机械重卡行业则持续走弱。（3）下游消费不及预期，社会消费品零售总额同比增速大幅下跌，白酒价格持续调整， 地产投资销售增速趋势下行，家电零售整体较弱，手机出货量同比转负，不过纺服行业企业营收利润双双回升。
细分行业数据跟踪比较
具体来看，我们认为最新数据中以下几点值得关注：
一是下游消费不及预期。根据统计局最新公布的数据，8月份，社会消费品零售总额同比增长2.5%，比2019年8月份增长3.0%，扣除价格因素，8月份社会消费品零售总额实际增长0.9%。消费数据的大幅回落受到多重因素的影响，除去国内疫情多源多点发生对消费市场的冲击外，去年同期基数增加带来的“基数效应”也有一定的影响。从细分行业来看，地产景气趋势下行，白酒价格持续调整，不过9、10月份中秋国庆双节预计会带动白酒价格回升。家电整体维持弱势，消费电子中手机出货量同比增速大幅下降。不过纺服行业景气持续开始回升，企业营收利润同比双双回升。
二是中游行业景气结构分化。前期强势上涨的SCFI和BDI指数持续冲高，航运行业的景气程度仍然处于极高水平，但其他交运细分子行业景气程度一般甚至有所下滑。汽车行业中，新能源车继续一枝独秀，乘商用车销售同比增速显著下行。半导体销售增速增幅开始放缓甚至出现回落，景气高点或已经出现。机械重卡延续景气下行趋势，产品销量增速均出现不同程度的下滑。
三是部分资源品价格加速上涨。9月份随着各地限产限电政策的推进，产能受限情况下，煤炭、螺纹钢、水泥、碳酸锂等商品价格暴涨。但往后看，本轮全球经济复苏的经济基本面同比增速高点已经明确出现，后续需求将边际下行，叠加供给方面，商品价格的持续上涨已经引起了政府有关部分的注意，各地“运动式”减排大概率将会得到纠偏，部分商品此前供给收缩供不应求的状况有望得到改善，我们预计商品价格的上涨或已进入尾声。从历史经验来看，商品价格的高点往往会滞后于宏观经济的高点出现，滞后时间大约在5-6个月。从“中国+G7”同比增速来看，本轮全球复苏的高点大约在今年的5月份左右，参考以往历史经验，商品价格的高点可能出现在11月左右。
行业板块市场表现回顾
板块综述
截至9月30日，9月A股市场走势分化，上证综指小幅上涨0.7%，Wind全A跌1.0%。从申万一级行业目前的PB和ROE水平对比来看，一级行业中房地产、非银金融和银行业的PB仍然维持在2%以下的分位数。
行业跟踪
截至9月30日，9月申万一级行业多数下跌，公用事业、食品饮料、农林牧渔行业涨幅较大，有色金属、钢铁和综合跌幅较大。二级行业中石油开采、电力、畜禽养殖行业涨幅居前，玻璃制造、稀有金属、金属非金属材料行业跌幅较大。
下游行业：乳制品价格延续上涨，地产投资销售持续下滑
家用电器：零售增速延续下滑
8月家电零售同比增速延续下滑，细分产品销量增速走势继续分化，空调同比增速持续回升，并超过去年同期，冰箱及洗衣机销量同比增速均较前一个月大幅下滑。家电音像累计零售额8月同比增速为13.6%，较前一个月16.7%的增速下降了3.1个百分点，去年同期同比增速为-11.3%。具体来看，8月不同产品销量同比增速走势均延续上月趋势，空调销售同比增速为3.2%，较上月增速回升了1.3个百分点，高于去年同期的2.8%。冰箱销量同比增速为-11.9%，较前一个月的-8.7%显著下降，洗衣机销量同比增速为-8.2%，前一个月的增速为-0.6%。
商贸零售：网购占比回升
社消零售总额同比增速加速下降，网上零售额同比增速及网购占比同步回升。社会消费品零售总额8月同比增速2.5%，较7月的8.5%下降了6个百分点，去年同期增速为0.5%。网上商品零售额同比增速8%，较前一个月回升了4个百分点，8月商品网上销售占社零总额比重也有所回升，上升了1.4个百分点至23.9%。
食品饮料：白酒价格继续回调
白酒价格持续调整，酒类产量相比去年同期都有下降，不过白酒、啤酒跌幅收窄，生鲜乳及奶粉价格延续上涨趋势，双双刷新新高水平。8月，52度高档白酒价格继续下降。8月酒类产量同比增速走势分化，白酒及啤酒产量同比跌幅收窄，葡萄酒产量同比增速继续下降。乳制品方面，8月份生鲜乳月均价格为4.37元/公斤，继续回升，产品端奶粉价格持续上升至214.32元/公斤的水平，继续刷新历史新高。
纺织服装：企业营收利润双回升
国内棉花价格高位继续加速上涨，国内外棉价差震荡攀升，棉花净进口增速持续大幅回落；从销售端看，服装鞋帽针织品销售同比增速韧性较强，维持高位，纺服行业整体营收增速出现开始反弹，利润同比增速大幅转正。从成本端看，8月棉花价格继续加速上涨，当月环比增速为6.3%，国内外棉花价差震荡攀升，棉花净进口同比增速大幅下降。消费端看，服装鞋帽针织品零售额累计同比增速继续小幅回落，8月同比增速为23.5%，仍然维持较快增速，从企业营收及盈利情况来看，8月份纺织服装行业营收增速回升，利润总额同比增速大幅转正。
房地产：销售同比跌幅扩大
商品房销售面积同比持续负增，且跌幅显著扩大，房地产开发投资增速也继续下滑。8月商品房销售面积同比增速持续下降，为-15.6%，较前一个月的-8.5%继续大幅下降了7.1个百分点；房地产开发投资增速8月份也有所下滑，同比增速0.3%，较7月份下降了1.1个百分点。
消费电子：手机出货量同比转负
微型电子计算机产量同比增速小幅反弹，智能手机出货量同比转负，增速较前一个月显著回落。微型电子计算机产量同比增速较前一个月小幅反弹，8月份同比增速为12.4%，较7月回升了2.1个百分点。智能手机出货量同比增速大幅下降，从7月的30.6%下降至8月的-9.9%。
中游行业：新能源车一枝独秀，航运价格续创新高
电子：走势分化
全球销售额同比增速继续攀升，不过增幅显著减小，亚太地区的销售额同比增速开始回落，半导体或迎来景气拐点。全球半导体销售额7月同比增速30%，较前一个月继续上升0.9个百分点，亚太区半导体销售额同比增速31.9%，较上个月下降2.5个百分点。
汽车：乘商用车销量持续走弱
乘商用车销量持续走弱，同比增速较前一个月下降，新能源汽车维持高景气，销量增速持续回升，全钢胎及半钢胎开工率均回升。8月乘用车销量同比增速-11.6%，7月份同比增速为-6.8%；8月商用车销量同比增速-42.7%，较7月下降12.5个百分点。新能源汽车销量8月份同比增速继续回升，同比增速194.5%。8月全钢胎开工率回升60.9%；半钢胎开工率升至58.6%。
交通运输：BDI及SCFI持续高速上涨
9月BDI及SCFI指数持续高速上涨，续创新高，8月除铁路货运外，其他客货运同比增速均回落，快递业收入增速止跌回升，业务量增速持续下降。截至9月29日，波罗的海指数（BDI）报5197点，较上月末大幅上升了1065点。9月平均BDI指数为4245点，环比前一个月上升了14.2%。上海出口集装箱运价指数（SCFI）报4644，较上月末上升了258点，9月平均SCFI指数4584，较上月上升了6.4%。8月，除铁路货运外，其他客货运同比增速均回落。8月快递行业增速止跌回升，快递业务收入同比增速为15.5%，较上月回升了1.1个百分点，不过快递业务量同比增速24.3%，较上月下降了4.5个百分点。
机械重卡：销量增速全线下滑
机械重卡行业景气持续下降，产品销量增速全线下滑。挖掘机8月销量同比增速由前月的-9.2%继续下降至-13.7%，推土机销量同比增速由上月的40.8%大幅回落至13.4%，起重机销量同比增速由上月的-45.7%继续下降至-53.5%，8月重卡销量同比增速为-60.5%，较上月下降了15.3个百分点。
上游行业：煤炭钢铁加速攀升，水泥价格急剧上涨
钢铁：螺纹钢大幅攀升
从价格走势来看，在限产政策下，9月螺纹钢价格出现了大幅上涨，而成本端的铁矿石价格持续大幅下跌，库存方面，钢铁行业库存均较上月小幅回落，同比增速维持负增长，且跌幅扩大。截至9月30日，螺纹钢期货结算价为5835元，环比8月末上升了602元，9月平均结算价5592元，环比上涨6.6%，铁矿石期货结算价715元，较上月末下降了218.5元，月均价格785元，环比下降23%。从库存上看，主要钢材库存及螺纹钢库存环比小幅回落，同比维持负增，且降幅扩大。
煤炭：价格加速上涨
9月煤炭价格持续攀升，秦皇岛港库存回落，炼焦煤库存回升。截至9月30日，动力煤期货结算价1436.8元，较上月末大幅上升37.8%，月均结算价1242元，较上月环比上升29%，焦煤期货结算价3764元，较上月末环比大幅上升29.2%，月均结算价月环比增速38.1%。9月秦皇岛港煤炭库存环比有所下降，同比跌幅扩大；炼焦煤9月平均库存426万吨，环比上月小幅回升，月平均库存同比增速为8.1%。
有色：走势分化
9月有色金属价格走势分化，新能源产业链相关金属价格大幅上涨，铝价稳步提升，碳酸锂价格大幅上涨，铜价维持震荡，铅价延续下跌，锌价保持平稳，稀土价格小幅回落。截至9月30日，根据上海期货交易所结算价格，9月阴极铜期货结算价维持震荡，环比回落2.0%，铝期货结算价稳定上升，环比上涨6.6%。此外，铅期货结算价延续下降趋势，与前月末价格相比当月环比跌5.0%。锌期货结算价基本持平，环比增速为0.5%。碳酸锂月均价格环比上月大幅提升48.5%，稀土价格本月小幅回落，9月环比下降1.7%。
建材：玻璃价格高位回落
9月水泥价格急剧上涨，玻璃价格高位回落。截至9月30日，六区水泥均价551.5元/吨，当月环比27.4%。玻璃期货结算价高位回落，月末价格为2328元/吨，当月环比下降20.8%。
化工：基础化工价格强势
9月份化工行业价格涨跌不一，化肥农药价格整体走弱，纤维原料价格多数下跌，基础化工保持强势，其他化工品价格继续上涨。具体来看，截至9月30日，化肥农药方面，尿素9月平均出厂价环比增速-1.3%。磷酸二铵价格环比0.3%。纤维原料方面，苯酐9月环比增速5.9%，较上月环比继续上升，涤纶短纤9月环比下降0.3%，较上月-0.6%的环比增速小幅回升。粘胶短纤1.5D 9月环比增速-4.5%，不及上月的0.4%。氨纶40D 9月环比下降2.1%。基础化工方面，轻质纯碱9月环比增速18.9%，烧碱9月环比增速31.5%，纯MDI 9月环比增速-6.2%。其他化工方面，磷酸氢钙9月价格环比上升3%。
原油：价格震荡回升
9月原油价格震荡回升，库存环比小幅下降，同比跌幅扩大。截至9月30日，WTI原油现货价格74.8美元，与7月末价格相比上升了8.2%；9月WTI月均价格为71.2美元，高于前一个月的67.9美元。库存量环比继续下降，同比增速较前一个月也小幅回落。
农业：猪肉加速下跌
9月肉类价格走势分化，鸡肉止跌、猪肉加速下跌，饲料端玉米价格持续走弱，国际粮价走势分化。截至9月30日，鸡肉价格9月份环比增速1.7%，猪肉价格9月环比增速-7.0%，跌幅扩大。饲料端玉米价格9月环比增速-2.9%，饲料价格环比上升1.6%。国际粮价方面，除糙米价格上升外，CBOT玉米、大豆和小麦价格都有不同程度的下降。
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