在股市中大部分股民都是亏钱的，但是很多人依旧是乐此不疲地参与其中，总觉得自己能够在股市中赚到钱，不愿意离开股市。今天，我们来分析下银行：二月下旬以来信贷加速放量优质银行股将修复估值。
观点：我们总量观点认为短期货币及财政政策将持续宽松，以修复经济增长，且新增社融中的短期融资占比高，带动3月权益市场继续活跃，推动估值扩张。从银行角度，我们近期通过微观调研印证了2月下旬以来信贷投放加速，看好招商银行/平安银行等超跌优质银行股估值修复。
投资要点
预计2月信贷仍同比多增，月末以来抗疫类和短期融资类贷款加速投放，货币持续宽松。
停工导致2月实际工作日可能不足10天，明显少于去年的14天，同时考虑消费断崖，市场普遍预期信贷大幅缩量，甚至担忧3月融资需求延续低迷。但我们近期结合微观调研，判断2月下旬以来信贷投放力度超预期，预计2月新增人民币贷款9900亿，同比多增1042亿，其中对公贷款大幅放量，预计新增1.41万亿，同比多增5759亿，而零售贷款受疫情影响净减少3700亿元(房地产及汽车等大额消费近乎冻结)。信贷放量的核心驱动力：
一是抗疫相关贷款宽松审批、线上推动、加速投放(最快数小时内审批发放)，银行业协会近期通告“累计为抗疫提供信贷支持超过1.25万亿”。此外，我们也注意到银行将部分审批权限下放到分行(顺应监管导向)，而地方对抗疫相关企业的认定可能较为宽泛，企业也有动力寻求利率优惠、条件宽松的贷款，这可能进一步加速了短期投放量。我们判断投向除了3000亿再贷款名单内的企业以外，还包括新兴制造业/新老基建/涉农贷款/小微企业等。
二是短期贷款及票据融资也可能高增长，一方面受疫情及停工影响，企业有弥补短期流动性的需求；另一方面，货币市场低利率会激发企业票据贴现需求，中小银行也有动力依靠票据冲量，2019年1月曾有大量企业借助票据套利，一度导致监管严查资金空转的票据套利。
三是考虑银行近期对受疫情冲击企业的到期贷款提供展期、续贷等临时性措施(最长延期至6月30日且不调整资产质量分类)，这可能造成到期贷款规模降低，提升新增量。实际上，相比于新投放，银行业务层面更偏好为优质企业展期续贷，因为尽职免责压力较小。
3月信贷仍将保持高规模投放，预计一季度新增人民币贷款6.6万亿，同比多增7942亿。
根据银行信贷投放规律，对公贷款主要集中于1月，且年末开始集中审批储备项目，2017~2019年1月新增对公贷款占全年比例达到21.4%~27.3%，一季度占比37.2%~47.4%，但2020年受春节前移+疫情后宽信用导向，2月至3月对公贷款可能加速。考虑央行再次推出5000亿再贷款再贴现额度，我们预计3月对公贷款仍将新增1.49万亿，同比多增4241亿。
零售贷款通常在全年各季度分部较均匀，而一季度通常在春节放假期间缩量(通常2月)、春节前后期放量。3月预计随着房贷等业务回暖(近期很多银行加大对信用卡及消费贷营销力度)，预测3月新增零售贷款6800亿，考虑居民收入影响，同比依然少增2108亿。
不过，全年信贷投放量仍要考虑宏观下行对企业融资需求的影响，虽然目前我们了解到多数中大型银行尚未调整年度信贷投放计划，但需求疲弱以及债券审批放松+发行利率明显下行仍可能影响信贷增量(今年以来公司债的平均发行利率已低至3.56%)。
疫情后市场主要担心银行净息差收窄和资产质量压力，我们认为估值回调已对“银行让利实体”有充分反映，而不同银行资产质量分化将成为后续拉开估值差异的核心。
宏观压力导致各类贷款定价下行，考虑负债成本短期下行缓慢，我们仍然判断今年净息差逐季度收窄，如果后续存款基准利率降低，则对负债端构成重要利好，有望催化估值修复。资产质量未来两个季度面临“指标稳定、市场预期担忧”局面，因为监管要求6月30日前对中小企业逾期60天不纳入不良、抗疫期间逾期不下迁资产质量、不罚息、逾期单利计息。
投资建议：看好优质银行率先估值修复，重点推荐已明显低估的招商银行及基本面升级的平安银行。招商银行估值回调至1.36x2020PB，接近2017年平均估值，而2019年二至四季度估值区间一直稳定于1.42~1.66xPB，考虑公司资产质量扎实，我们维持2020年盈利增速15.8%及ROAE 17.2%的预测并重点推荐。平安银行估值回调至0.98x2020PB，考虑对公业务的资产质量历史包袱去年已基本消化，且今年对公业务升级改善负债成本、基本面向好，维持重点推荐。此外，建议关注H股估值非常低的建设银行/工商银行等国有大行。
风险提示：1)疫情冲击宏观经济，造成银行资产质量承压；2)银行贷款利率持续下行，存款成本下行困难，净息差快速收窄；3)中小银行信贷投放受疫情冲击，盈利恶化。