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中信证券明明点评鲍威尔讲话:既讲Taper又唱“鸽”,市场静待8月非农

发布时间:2021-08-28 18:19:42 来源:金融界网

来源:金融界网

文丨明明债券研究团队

核心观点

北京时间8月27日晚10点,美联储主席鲍威尔在Jackson Hole全球央行年会上发表讲话,讲话内容既提到年内可能Taper,也对加息、Delta毒株以及金融环境做出了鸽派表述。我们认为,本次会议鲍威尔讲话在中规中矩下略显鸽派,当前就业修复仍是决定Taper的关键,而由于本次会议未给出Taper进一步的信息,那么9月FOMC会议宣布Taper的概率也较此前有所下降。

事项:北京时间8月27日晚10点,美联储主席鲍威尔在Jackson Hole全球央行年会上发表讲话,讲话的要点主要包括:(1)美联储可能会在年内实施Taper;(2)Taper并不意味着加息到来,在持续实现充分就业和物价稳定目标前,基准利率将维持在当前水平;(3)Delta毒株加速传播;(4)物价稳定目标已经达到“进一步实质性进展”,就业市场持续改善,但仍有修复空间;(5)对通胀有所担忧,但可能仍是暂时的;(6)即便Taper结束,金融环境依然宽松。

继续释放Taper信号,鲍威尔努力言行一致。本次Jackson Hole会议的焦点在于美联储主席鲍威尔是否会明确释放Taper的信号,鲍威尔在会议上对Taper时间做出了“可能在年内”的大致指引,但未给出明确时间。这种表述一方面进一步向市场传递了Taper信号,并给出了大致时间指引,另一方面又没有明确Taper实施的时间表。鲍威尔此前不断强调在做出Taper决定之前会与市场进行充分沟通,本次会议对于Taper的指引也进一步体现了他的言行一致,继续与市场充分沟通,极力避免缩减恐慌。

既讲Taper又唱“鸽”,鲍威尔小心呵护市场。尽管在讲话中对年内可能实施Taper做出了指引,但鲍威尔更多发出了鸽派声音。首先,鲍威尔进一步强调了Taper不意味着加息,加息仍是遥远的事情,需要等到双重目标的持续实现,根据7月议息会议纪要的说法,加息的条件比Taper的条件要更高;其次,鲍威尔对Delta毒株的论述发生了变化,这与我们在《债市启明系列20210827—Jackson Hole会议前瞻:Taper会来吗?影响又如何?》(2021-08-27)的预测相一致,7月议息会议鲍威尔对于疫情表态较为乐观,此次表态的变化也为政策可能持续的宽松留下了余地和空间;最后,鲍威尔还强调了即便Taper结束,美联储大量持有的长期债券依然能够为金融环境提供宽松支持。以上几点均体现了鲍威尔担心引发缩减恐慌,而在Taper论述后着墨更多来呵护市场。

就业修复进程仍是决定Taper的关键。7月议息会议纪要显示,部分参与者认为美国国内通胀已经达到了“进一步实质性进展”的目标,但就业还没有。本次讲话中,鲍威尔发出了同样的声音,即在他个人看来,通胀已经达到了“进一步实质性进展”,就业市场也在持续复苏,但仍有修复空间,劳动参与率修复远远落后。这与我们一直以来的观点相一致,即短期内的Taper取决于就业市场的复苏情况。7月非农数据全面向好,为美联储Taper提供了进一步支持,但是疫情扰动下,美国8月多项数据低于预期,同时8月Markit综合PMI报告显示,就业分项的增速为去年7月以来最低。因此,8月非农数据能否持续向好仍是未知数,这也是决定美联储Taper进程的关键。

Taper未做明确指引,9月宣布Taper概率降低。总体而言,本次会议鲍威尔讲话依旧维持了其一贯的沟通风格,同时在中规中矩下略显鸽派。本次会议鲍威尔尽管释放年内可能Taper的信号,但是并未对Taper做出进一步指引,在他“与市场充分沟通”的理念下,即将到来的9月FOMC议息会议宣布Taper的概率也较此前有所下降。

市场表现:在鲍威尔一边沟通Taper,一边释放鸽派信号的摇摆模糊表态后,美元立即跳水,美元指数短线下行近0.5;美债利率同样下行,10年期美债收益率短线下行4bps;美股则短线再创新高,标普500指数站上4500;黄金快速拉升超20美元,市场的反应也体现了对于鲍威尔讲话的鸽派解读。

本文节选自中信证券研究部已于2021年8月28日发布的《Jackson Hole会议鲍威尔讲话点评—既讲Taper又唱“鸽”,市场静待8月非农》报告

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