本文来自格隆汇专栏：华创宏观张瑜，作者：张瑜、陆银波
主要观点
9月PMI数据简述：供需双降
9月制造业PMI为49.6%，前值为50.1%，回落0.5个百分点。具体分项来看：
1）PMI生产指数为49.5%，前值为50.9%。生产指数环比回落1.4个百分点。2）PMI新订单指数为49.3%，前值为49.6%，环比回落0.3个百分点。PMI新出口订单指数为46.2%，前值为46.7%。3）PMI从业人员指数为49.0%，前值为49.6%。4）供货商配送时间指数为48.1%，前值为48.0%。5）PMI原材料库存指数为48.2%，前值为47.7%。
9月建筑业PMI为57.5%，低于前值60.5%。9月服务业PMI指数为52.4%，高于前值45.2%。
PMI数据解读：三重压力下，经济偏弱
9月PMI数据反映的是经济特别的弱。弱的源头来自三重压力。结合7-8月的经济数据，我们预计三季度GDP两年平均增速大概率要低于5%。
1）第一个压力来自于供给约束。双控压力下，9月多地限产限电，导致工业生产明显回落，9月PMI生产指数为49.5%，回落至荣枯线以下，是PMI的主要拖累因素。供给约束除了影响工业生产外，另一个负面影响是推升价格，制约需求，根据统计局解读，“小型企业中反映原材料成本高、资金紧张、市场需求不足的比重均超过四成”。9月PMI新订单指数继续回落，为49.3%，连续两个月在荣枯线以下。
2）第二个压力来自于疫情以及汽车的缺芯问题。这带来的直接影响是服务业PMI 9月依然偏弱，处于历史同期低位。我们可以将9月的服务业PMI与今年3月的服务业PMI作比较，共同的特征是这两个月都是疫情制约大幅减弱的月份。但今年3月服务业PMI恢复至历史同期高位。9月的弱有两个原因，一是疫情仍有反复，福建、黑龙江有零星疫情。二是汽车缺芯。导致汽车零售偏弱。
3）第三个压力来自于地产的全方面走弱。从地产销售、土地成交到地产投资。在PMI层面的体现是，建筑业PMI 9月处于历史同期低位。
风险提示：
工业品价格超预期上行，疫情反复。
报告正文
一、三重压力下，经济偏弱
9月PMI数据反映的是经济特别的弱。弱的源头来自三重压力。结合7-8月的经济数据，我们预计三季度GDP两年平均增速大概率要低于5%。
1）第一个压力来自于供给约束。双控压力下，9月多地限产限电，导致工业生产明显回落，9月PMI生产指数回落至荣枯线以下，是PMI的主要拖累因素。供给约束除了影响工业生产外，另一个负面影响是推升价格，制约需求，根据统计局解读，“小型企业中反映原材料成本高、资金紧张、市场需求不足的比重均超过四成”。9月PMI新订单指数继续回落，连续两个月在荣枯线以下。
2）第二个压力来自于疫情以及汽车的缺芯问题。这带来的直接影响是服务业PMI9月依然偏弱，处于历史同期低位。我们可以将9月的服务业PMI与今年3月的服务业PMI作比较，共同的特征是这两个月都是疫情制约大幅减弱的月份。但今年3月服务业PMI恢复至历史同期高位。9月的弱有两个原因，一是疫情仍有反复，福建、黑龙江有零星疫情。二是汽车缺芯。导致汽车零售偏弱。
3）第三个压力来自于地产的全方面走弱。从地产销售、土地成交到地产投资。在PMI层面的体现是，建筑业PMI9月处于历史同期低位。
二、数据简述：供需双降
9月制造业PMI为49.6%，前值为50.1%，回落0.5个百分点。具体分项来看：
1）PMI生产指数为49.5%，前值为50.9%。生产指数环比回落1.4个百分点。2）PMI新订单指数为49.3%，前值为49.6%，环比回落0.3个百分点。PMI新出口订单指数为46.2%，前值为46.7%。3）PMI从业人员指数为49.0%，前值为49.6%。4）供货商配送时间指数为48.1%，前值为48.0%。5）PMI原材料库存指数为48.2%，前值为47.7%。
除了制造业PMI这五大分项外，9月PMI中其他值得关注的指标有：
1）价格：出厂价格指数大幅回升。9月为56.4%，高于前值53.4%。原材料购进价格指数为63.5%，高于前值61.3%。统计局解读看，“企业采购成本普遍上升，其中石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业均位于69.0%及以上高位区间，表明原材料采购价格涨幅较大。从出厂价格指数看，黑色金属冶炼及压延加工业升至70.0%以上高位区间，反映相关产品销售价格上涨较快。”
2）库存：采购回落，产成品库存指数略有回落。9月采购量指数为49.7%，前值为50.3%。进口指数为46.8%，前值为48.3%。原材料库存指数为48.2%，前值为47.7%，产成品库存指数为47.2%，前值为47.7%。
3）外贸：新出口订单指数连续五个月低于荣库线以下。9月新出口订单指数为46.2%，前值为46.7%。海外看，欧美9月PMI均有所回落。欧元区9月PMI为58.7%，前值为61.4%，连续三个月回落；美国Markit PMI 9月为60.5%，低于前值61.1%。
4）分规模看：仅大型企业位于扩张区间，中小型企业PMI均明显回落。9月，大型企业PM 指数为50.4%，高于前值50.3%。中型、小型企业PMI指数分别为49.7%、47.5%，均低于前值。从生产指数来看，中型企业受影响最大，其次是小型企业。
5）建筑业：9月明显回落。9月PMI建筑业指数为57.5%，低于前值60.5%。与历史比较来看，今年9月建筑业PMI指数低于2016-2020年同期值。从高频数据来看，螺纹表观消费较为低迷。当下地产投资受销售回落影响有下行压力，基建投资受前期项目批复缓慢影响，尚在低位，建筑业的低迷并不意外。
6）服务业：9月虽有回升，但仍处于历史同期低位。9月服务业PMI指数为52.4%，高于前值45.2%。9月服务业PMI的回升力度明显偏弱，作为对比，今年1-2月疫情后，3-4月服务业PMI能够恢复至历史同期高位。考虑到今年8月服务业PMI处于极低位置，9月的回升显得较为微弱。